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事件:

2023年8月17日,爱博医疗发布2023 半年报,23H1 实现营收4.07亿元(+49.04%),归母净利润1.63 亿元(+32.12%);其中23Q2 实现营收2.17 亿元(+53.20%),归母净利润0.85 亿元(+30.80%)。

点评:

疫后新品推广+产能投放,费用率出现反弹。①销售费用率18.49%(+4.56pct),占比提升主要系22H1 疫情影响低基数,相比21H1 亦+1.21pct 系公司其他视光产品上市早期宣发需求;②管理费用率11.28%(+0.62pct),主要系折旧费用+116.30%;③财务费用率0.08%(+0.66pct)系利息支出增长,④研发费用率10.22%(+0.38pct)。公司蓬莱基地投产、其他视光产品线兴起,期待公司业务规模效应体现、促进费用率重返下行区间。

其他视光产品爆发式放量,毛利率受影响不减毛利高增速。23H1 毛利率83.15%(-2.08pct),毛利增速+45.40%,公司增长势头强劲。①人工晶体营收2.45 亿元(+37.88%),下游白内障疫情压制、疫后持续反弹逻辑明确传递至上游;②角膜塑形镜营收1.06 亿元(+38.97%),增速仍高于行业CAGR 预期,是鲜有的市占率持续快速提升的既有品牌;③其他视光产品营收0.45 亿元(+403%),23H1 销售已超22 全年(0.34 亿元),产能持续投放下全年收入值得期待。

拟募集14 亿元GDR 发行预案出炉,产品矩阵持续深化完善,产能持续高速建设。①人工晶体:PR 已于2023 年8 月通过CMDE 创新医疗器械特别审查程序,注册周期缩短;GDR 募投德国100 万片人工晶体产能(建设期1.5 年),助力业务第二曲线;②彩瞳:GDR 募投并购福建优你康(既有产能2.4 亿片/年)+江苏天眼扩建(建设期2.5 年),其中江苏天眼长期产能规划10 亿片/年,优质医美快消品产能前景可期;③离焦镜与护理产品:GDR 募投烟台二期(建设期3 年),年产75 万片多焦点离焦镜、年产300 万瓶隐形眼镜护理液及年产300 万瓶双氧护理液的产能(叠加彩瞳产能扩张)助力公司其他视光产品业务持续高速放量;④其他新产品:GDR 募投研发项目(建设期4 年),除人工晶体外,推进脱细胞基质补片和海洋胶原材料产品研发。借助GDR 增发,技术平台优势与产能优势双线并举,公司龙头地位有望持续强化。

盈利预测与投资建议:公司是国内眼科耗材龙头厂商,技术与销售双强势,预期公司核心业务持续快速放量、多项新业务快速推广,GDR 募资进一步强化综合实力。我们预计2023-2025 年公司营收为9.04/13.31/18.56亿元,归母净利润为3.34/4.81/6.98 亿元,对应2023-2025 年PE 为55X/38X/26X。我们给予公司“买入”评级。

风险提示:政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。

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