A股基本面和外部流动性环境迎来拐点。上一次出现类似的内外部拐点是2018年12月，A股盈利拐点初现和美联储结束加息。淡化对于宏观数据的纠结，回到寻找盈利结构性改善的方向，成为下一个阶段A股主要基调。我们上期月报《经济企稳，上攻继续》中，围绕业绩边际改善明显的TMT、可选消费和部分中游制造仍是市场主要思路，临近旅游出行旺季，相关出行链可以再度关注。

核心观点

(资料图片)

【观策·论市】站在当前时点，A股基本面和外部流动性环境初现拐点。上一次出现类似的内外部拐点是2018年12月，A股盈利拐点初现和美联储结束加息。淡化对于宏观数据的纠结，回到寻找盈利结构性改善的方向，成为下一个阶段A股主要基调。我们上期月报《经济企稳，上攻继续》中，围绕业绩边际改善明显的TMT、可选消费和部分中游制造仍是市场主要思路，临近旅游出行旺季，相关出行链可以再度关注。第一，AI+是未来几年最确定性的产业趋势，前期市场围绕着AI落地应用进行布局，参照2013~2015年的投资思路，市场下一个阶段将会围绕硬件创新和半导体周期复苏进行布局【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】。第二，业绩边际改善斜率较大的方向，目前来看，除了TMT之外，以【家电】【汽车及零部件】和部分新能源领域业绩边际改善趋势较为明显。除此之外，临近旅游旺季，出行链在前期消化了估值后，当前可以重新开始关注。

【复盘·内观】A股主要指数全部下跌，大盘价值相对抗跌。主要原因在于：1）美联储公布6月纪要，显示其可能进一步收紧货币政策。美联储古尔斯比表示，年内仍可能加息1-2次。2）人民币汇率短期承压。3）高盛不合理评级影响市场情绪。

【中观·景气】5月全球半导体销售额同比降收窄，6月重卡销量同比实现较高增速。5月美洲、日本地区半导体销售额同比降幅扩大，欧洲同比增幅扩大，中国和亚太地区同比降幅收窄。6月挖掘机销量同比降幅扩大，三个月滚动同比降幅收窄；装载机销量同比跌幅扩大。5月增值电信业务许可项目数同比增幅收窄。5月新接船舶订单量三个月滚动同比增幅扩大，手持船舶订单量三个月滚动同比增幅收窄。6月重卡销量同比实现较大增速。

【资金·众寡】北上净流出与融资净流入，ETF净申购。北上资金本周净流出91.6亿元；融资资金前四个交易日合计净流入70.5亿元；新成立偏股类公募基金23.4亿份，较前期下降29.9亿份；ETF净申购。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为汽车、通信、交通运输等；融资资金净买入有色金属、电力设备、电子等；医药ETF申购较多，军工ETF赎回较多。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模下降。

【主题·风向】本周产业观察——聚焦2023世界人工智能大会下的结构性投资机会。2023世界人工智能大会于7月6日至8日在上海世博中心及世博展览馆举办，建议关注机器人、自动驾驶、大模型和数据要素领域投资机会。机器人：建议关注以滚柱丝杠为核心的线性关节和以精密减速器为核心的旋转关节投资机会；自动驾驶：建议关注ADAS和激光雷达相关投资机会；大模型：持续关注华为盘古3.0等国产大模型及其场景应用落地相关投资机会；数据要素：跟进高质量数据供给、数据元件化和数据标注等环节投资机会。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为14.0，较上周下行0.1，处于历史估值水平的30.7%分位数。板块估值多数下跌，其中，汽车、商贸零售板块上涨较多，计算机、传媒、国防军工下跌较多。

【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

01

观策·论市——A股基本面和外部流动性初现拐点

去年年底策略报告中，我们认为今年将会演绎N型走势结构牛。5月底发布的中期策略报告《科技革命投资范式与科技上行周期拐点》中我们认为，下半年A股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，偏成长风格相对占优，关注产业趋势明确，未来几个季度业绩改善斜率较大的TMT医药和地产链消费。板块和指数层面继续关注科创板和科创50。6月初我们发布报告《核心反弹，科技继续》我们提出，我们认为前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机，经济预期将会逐渐企稳，内外资有望重回流入，A股可能重回震荡上行的阶段。

当前A股的内外部环境均在明显改善，5月工业企业盈利增速出现上行拐点，在需求边际改善，成本回落的影响下，制造业利润率持续改善，预计A股在二季度将会确立上行拐点。此前市场对于经济的走向颇为纠结，但是当前，A股盈利拐点出现后，市场将会更加聚焦业绩持续边际改善的领域而淡化宏观经济的波动。我们此前多篇报告表述了，当前耐用消费品如家电、汽车及零部件；部分中游设备和新能源盈利改善，TMT大部分行业盈利均出现了拐点或者上行动力。接受高质量温和复苏的事实，转而关注持续边际改善的领域，有助于市场情绪的回升。

外部领域，二季度开始美国非农就业和核心通胀的持续超预期，使得美联储不断上调加息预期，但是到了最近，美国数据开始呈现持续削弱的态势，制造业出货额增速从4月转负，5月负值扩大，终于开始拖累非农就业，6月非农开始明显低于预期。考虑到下半年美国核心通胀基数明显抬升，在成本下行和就业削弱的背景下，美国核心通胀也有望明显回落。7月26日美联储大概率再加一次息之后结束加息的概率加大。美元指数周五明显回落，人民币兑美元企稳的态势明显。A股面临的外部流动性环境拐点也出现。

因此我们认为，站在当前时点，A股基本面和外部流动性环境迎来拐点。上一次出现类似的内外部拐点是2018年12月，A股盈利拐点初现和美联储结束加息。淡化对于宏观数据的纠结，回到寻找盈利结构性改善的方向，成为下一个阶段A股主要基调。我们上期月报《经济企稳，上攻继续》中，围绕业绩边际改善明显的TMT、可选消费和部分中游制造仍是市场主要思路，临近旅游出行旺季，相关出行链可以再度关注。第一，AI+是未来几年最确定性的产业趋势，前期市场围绕着AI落地应用进行布局，参照2013~2015年的投资思路，市场下一个阶段将会围绕硬件创新和半导体周期复苏进行布局【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】。第二，业绩边际改善斜率较大的方向，目前来看，除了TMT之外，以【家电】【汽车及零部件】和部分新能源领域业绩边际改善趋势较为明显。除此之外，临近旅游旺季，出行链在前期消化了估值后，当前可以重新开始关注。

?A股积极因素正在聚集

A股的基本面拐点明确出现：工业企业迎来重要拐点，上市公司上行拐点出现

随着经济逐渐转为温和复苏，加上前期大宗商品原材料同比有明显降幅，二季度开始，工业企业利润率明显反弹，工业企业盈利增速迎来拐点。

A股非金融口径的盈利增速与工业企业盈利增速趋势基本吻合，预示今年二季度，A股整体盈利增速将会迎来拐点，随着半年报业绩预告披露出炉，这种态势愈发明朗。

A股内部货币条件持续改善，外部货币条件出现拐点

从内部的货币条件来看，今年以来央行仍然保持了货币条件的相对稳中有松，年内下调了一次存款准备金率，下调了一次利率，当前整体市场利率水平较低，流动性相对充裕，对于A股来说货币条件有利于估值的抬升。

从历史来看，如果以央行总资产增速作为货币环境的重要指标，在央行的总资产增速上行的过程中，A股往往保持震荡上行的趋势。

A股对外开放程度不断加大，外部尤其是美联储的货币政策对于A股产生综合影响，美国经济环境、通胀环境、货币政策对于A股的影响和以美元指数综合衡量，美元指数走强，全球资金回流美国，A股面临外部流动性压力，反之亦然。我们以美元指数和沪深300指数作图，除了2014-2015年两者有所背离之外，两者负相关的时间居多。尤其是2016年以后，两者的走势吻合度比较高。

今年二季度开始，美国制造业出货额正式转负，标志着美国经济下行压力进一步加大。

此前在制造业尚未负增长，服务业需求旺盛的背景下， 美国非农就业连续超预期，核心通胀居高不下，美联储也不断强化和上调加息预期。最新非农就业出炉，美国6月季调后非农就业人口增加20.9万人，为2020年12月以来最小增幅，也明显低于市场预期。数据出炉后，美元指数迅速走弱，单日跌幅达到0.82%.

在经济数据削弱，通胀在下半年高基数下核心通胀将会明显走弱，加上美国国债还本付息压力加大，财政赤字进一步攀升。美联储7月之后再加息的概率明显降低。目前虽然美联储给出了再加息两次的指引，但是市场交易结果认为，7月加息后美联储将会停止加息。

美债收益率当前4%左右进一步上行概率已然较低，美元指数开始重新走弱，人民币兑美元汇率也开始企稳回升，A股面临的外部流动性环境开始逐渐改善。

?A股积极因素正在聚集

当前A股的内外部环境均在明显改善，5月工业企业盈利增速出现上行拐点，在需求边际改善，成本回落的影响下，制造业利润率持续改善，预计A股在二季度将会确立上行拐点。此前市场对于经济的走向颇为纠结，但是当前，A股盈利拐点出现后，市场将会更加聚焦业绩持续边际改善的领域而淡化宏观经济的波动。我们此前多篇报告表述了，当前耐用消费品如家电、汽车及零部件；部分中游设备和新能源盈利改善，TMT大部分行业盈利均出现了拐点或者上行动力。接受高质量温和复苏的事实，转而关注持续边际改善的领域，有助于市场情绪的回升。

外部领域，二季度开始美国非农就业和核心通胀的持续超预期，使得美联储不断上调加息预期，但是到了最近，美国数据开始呈现持续削弱的态势，制造业出货额增速从4月转负，5月负值扩大，终于开始拖累非农就业，6月非农开始明显低于预期。考虑到下半年美国核心通胀基数明显抬升，在成本下行和就业削弱的背景下，美国核心通胀也有望明显回落。7月26日美联储大概率再加一次息之后结束加息的概率加大。美元指数周五明显回落，人民币兑美元企稳的态势明显。A股面临的外部流动性环境拐点也出现。

因此我们认为，站在当前时点，A股基本面和外部流动性环境迎来拐点。上一次出现类似的内外部拐点是2018年12月，A股盈利拐点初现和美联储结束加息。淡化对于宏观数据的纠结，回到寻找盈利结构性改善的方向，成为下一个阶段A股主要基调。我们上期月报《经济企稳，上攻继续》中，围绕业绩边际改善明显的TMT、可选消费和部分中游制造仍是市场主要思路，临近旅游出行旺季，相关出行链可以再度关注。第一，AI+是未来几年最确定性的产业趋势，前期市场围绕着AI落地应用进行布局，参照2013~2015年的投资思路，市场下一个阶段将会围绕硬件创新和半导体周期复苏进行布局【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】。第二，业绩边际改善斜率较大的方向，目前来看，除了TMT之外，以【家电】【汽车及零部件】和部分新能源领域业绩边际改善趋势较为明显。除此之外，临近旅游旺季，出行链在前期消化了估值后，当前可以重新开始关注。

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复盘·内观——A股主要指数全部下跌，大盘价值相对抗跌

本周A股主要指数全部下跌，主要指数中大盘价值、上证50相对抗跌，分别下跌0.03%、0.10%；主要指数中科技龙头，创业板指跌幅靠前，分别下跌1.50%和2.07%。

本周A股市场指数表现不佳，主要原因在于：1）美联储公布6月纪要，显示其可能进一步收紧货币政策。美联储古尔斯比表示，年内仍可能加息1-2次。2）人民币汇率短期承压。3）高盛不合理评级影响市场情绪。

从行业上看，本周申万一级行业涨跌不一，汽车，石油石化，交通运输，有色金属等涨幅居前，传媒，电力设备等跌幅居前。从涨跌原因看，本周涨幅居前的行业主要原因，汽车（乘联会公布相关数据，新能源车表现超预期），交通运输（新能源车销售超预期，无人驾驶技术突破，汽车智能化引发市场关注；中远海能半年报业绩披露超预期，带动油运走强），有色金属（中国对镓锗相关物项实施出口管制）；跌幅较大的行业原因，传媒（前期涨幅过大，市场轮动），电力设备（并网消纳，产能过剩担忧影响板块表现）。

03

中观·景气——5月全球半导体销售额同比降收窄，6月重卡销量同比实现较高增速

5月全球半导体销售额同比降收窄，美洲、日本地区销量同比降幅扩大，欧洲销量同比增幅扩大，中国和亚太地区销量同比降幅收窄。根据美国半导体产业协会统计数据，5月全球半导体当月销售额为407.4亿美元，同比下行21.1%，较上月份降幅收窄0.5个百分点。从细分地区来看，美洲半导体销售额为95.4亿美元，同比下行22.6%，较上月降幅扩大2.1个百分点；欧洲地区半导体销售额为46.7亿美元，同比增速扩大5.9%；日本半导体销售额为39.1亿美元，同比下降5.5%，降幅较上月扩大3.2个百分点；中国地区半导体销售额为119.0亿美元，同比减少29.5%，降幅较上月收窄1.9个百分点；亚太地区半导体销售额为226.1亿美元，同比减少26.5%，降幅较上月收窄1.4个百分点。

6月挖掘机销量同比降幅扩大，三个月滚动同比降幅收窄。根据中国工程机械协会，6月销售各类挖机15766台，同比下降24.1%，其中国内6098台，同比下降44.7%；出口9668台，同比下降0.68%。1-6月，共销售挖掘机108818台，同比下降24%；其中国内51031台，同比下降44%；出口57787台，同比增长11.2%。

6月装载机销量同比跌幅扩大。6月装载机当月销量为8556台，同比跌幅扩大7.3个百分点至-25.3%，三个月滚动同比跌幅扩大3.6个百分点至-18.3%；1-6月装载机累计销量为56598台，同比跌幅扩大2.6个百分点至-13.3%。

5月增值电信业务许可项目数同比增幅收窄。5月增值电信业务许可项目数互联网数据中心业务8314个，同比涨幅收窄1.46个百分点至15.63%。

5月新接船舶订单量三个月滚动同比增幅扩大。1-5月新接船舶订单量累计2645万载重吨，累计同比增幅扩大至49.52%；5月新接船舶订单量为660万载重吨，三个月滚动同比增幅扩大21.69个百分点至42.86%。

5月手持船舶订单量三个月滚动同比增幅收窄。1-5月手持船舶订单量累计11799万载重吨，累计同比增幅扩大3.16个百分点至15.45 %，三个月滚动同比增速收窄0.19个百分点至14.42%。

6月重卡销量同比实现较大增速。根据第一商用车数据，6月重型卡车销量约7.4万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比5月份下滑4.4%，比上年同期的5.5万辆增长34%，净增加约1.9万辆。这是今年市场继2月份以来的第5个月同比增长。今年1-6月，重卡市场累计销售47.6万辆，同比上涨25%，同比增速扩大了1个百分点。6月份重卡海外出口保持强劲势头，同比增长超过50%。

04

资金·众寡——北上净流出与融资净流入，ETF净申购

从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流出态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流出91.6亿元；融资资金前四个交易日合计净流入70.5亿元；新成立偏股类公募基金23.4亿份，较前期下降29.9亿份；ETF净申购。

从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF以净赎回为主，其中创业板(含创业板50)ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，军工ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购60.0亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净申购3.1亿份、净赎回16.6亿份、净赎回8.6亿份、净赎回10.0亿份、净赎回0.2亿份。行业方面，信息技术ETF净申购21.5亿份；消费ETF净申购12.1亿份；医药ETF净申购42.7亿份；券商ETF净赎回4.2亿份；金融地产ETF净申购8.2亿份；军工ETF净赎回11.8亿份；原材料ETF净申购0.3亿份；新能源&智能汽车ETF净申购6.8亿份。

本周（7月3日-7月7日）北向资金净流出91.6亿元，净流出额扩大6.8亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为汽车、通信、交通运输等，分别净买入25.2亿元、19.3亿元、10.6亿元；集中卖出食品饮料、医药生物、银行等，净卖出规模达-37.6亿元、-25.0亿元、-21.4亿元。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为中兴通讯、比亚迪、歌尔股份等；净卖出规模较高的包括招商银行、贵州茅台、分众传媒等。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入70.5亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入有色金属，净买入额达16.8亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括电力设备、电子、计算机等；净卖出的主要是非银金融、煤炭、商贸零售等。从个股来看，融资净买入较高个股包括科大讯飞、驰宏锌锗、华友钴业等，净卖出较多的主要包括民生银行、中国中免、立讯精密等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模扩大，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持4.2亿元，减持84.6亿元，净减持80.4亿元，净减持规模扩大。其中，净增持行业仅银行；净减持规模较高的行业包括轻工制造、电子、汽车等。本周公告的计划减持规模为128.1亿元，较前期下降。

来源：券商研报精选